標題：史詩級豪賭？MicroStrategy怒砸210億美元，梭哈比特幣背後真相！

Strategy發行210億美元永續優先股：比特幣策略的新變數？

近日，前身為MicroStrategy的Strategy公司向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份引人矚目的文件，宣布計劃發行高達210億美元的8%系列A永續優先股。這一步驟立即引發了市場的高度關注。不僅是因為其龐大的融資規模，更重要的是，它可能對Strategy公司現有的比特幣購買策略產生深遠的影響。

根據官方披露的文件，這批優先股每股面值為100美元，年化利率設定為8%，股息將按季度支付，並且支付方式具有靈活性，可以是現金、普通股，或兩者的組合。此外，該優先股還具有轉換權，投資者可以按照10:1的比例將其轉換為普通股，即每10股優先股可以轉換為1股普通股。

值得注意的是，此次優先股的發行將採用“市場發行計劃”（ATM發行）模式，這意味著Strategy公司可以直接在市場上出售這些優先股，操作方式類似於普通股的ATM發行。通過這種方式，Strategy公司將同時擁有普通股和優先股兩種ATM融資渠道，使其在資本市場上的操作空間大大提升。

那麼，這次永續優先股的發行與以往Strategy公司的融資方式有何不同？這種創新的融資方式又將會給比特幣市場帶來哪些新的變數？本文將對此進行深入的解讀和分析。

Strategy融資方式的演變

在深入分析Strategy公司最新的融資策略之前，我們先簡要回顧一下該公司過去用於購買比特幣的融資方式。

早期階段：賬面閒置現金

最初，作為一家軟件公司，Strategy主要使用賬面上的閒置現金來購買比特幣。在這一階段，他們最初的三筆投資共計買入了40,700枚比特幣。

中期階段：可轉換優先債券（可轉債）

隨著對比特幣投入的增加，Strategy開始利用可轉換優先債券進行融資。這種可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票，既提供了下行保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。通過這種方式，他們買入了119,481枚比特幣。

中期階段：優先擔保債券

除了可轉債之外，Strategy還曾發行優先擔保債券。這是一種有抵押的債務工具，相較於可轉債，其風險更低，但收益模式也更為固定。利用這種模式融資，Strategy公司買入了13,005枚比特幣。

後期階段：市價股票發行（ATM）

隨著MSTR股價的上漲，從2021年開始，Strategy更多地採用市價股票發行（ATM）方式進行融資。ATM是一種在美國被廣泛使用的融資方式，它允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發行新股，以籌集資金。

近期動向：可轉化優先票據

在今年2月20日，Strategy發行了20億美元的可轉化優先票據。相較於以往的融資方式，這種方式所需的審查過程更為複雜，耗時也更長，因此當時市場普遍推測Strategy購買比特幣的速度將會放緩。

最新動向：永續優先股

然而，此次提交審核的210億美元永續優先股，又重新燃起了市場對Strategy回到“買買買”模式的期待。

Strategy持有的BTC數量。來源：bitcointreasuries.net

優先股與傳統融資方式的不同之處

與以往的融資方式相比，Strategy此次申請的永續優先股在結構上呈現出顯著的不同。過去，公司主要依賴債務融資和股票增發來獲取資金，而這次的優先股發行，則是在傳統股權融資與債務融資之間尋求了一種新的平衡。

優先股與普通股最大的區別在於，它既不完全依賴公司業績，也沒有固定的到期日和還本要求。它更像是一種“介於兩者之間”的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下具有轉換為普通股的權利。

對於Strategy而言，這意味著它可以通過增發優先股持續籌集資金，而無需承擔傳統債務融資的到期償還壓力。相較於此前發行的可轉債和優先擔保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期財務負擔。

當然，這種模式並非沒有代價。優先股的年化利率設定為8%，相較於Strategy過去發行的0%-0.75%的可轉債以及6.125%的優先擔保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在於，公司如何支付這筆不小的股息成本。

有分析師推測，Strategy可能通過ATM增發普通股來彌補資金缺口，甚至直接用新增股票來支付股息。這種模式雖然能讓公司在短時間內籌集大量資金，但也可能帶來普通股股東權益被稀釋的問題。

高槓桿操作的風險與機遇

若Strategy的永續優先股發行計劃獲得批准，無疑將會為比特幣市場注入新的動力。

簡單來說，這種優先股相當於公司找到了一種更為靈活和持久的融資方式，而這些資金最終將被用於購買比特幣。

相較於過去發行債券或直接出售股票來籌集資金，永續優先股沒有固定的到期日，公司可以持續地利用它進行融資，無需像償還債務一樣定期歸還本金。同時，由於這次的優先股採用了類似於普通股增發的模式，Strategy可以隨時根據市場情況出售優先股來籌集資金，而無需像債券融資那樣等待審批或尋找特定的投資者。

這意味著，Strategy未來購買比特幣的速度可能會加快，甚至可以更加穩定地持續買入。

市場分析師的觀點

然而，在目前市場行情相對低迷的背景下，啟動這樣一種較為激進的融資方式是否合適？

高盛高級分析師James Carter指出，“Strategy的210億美元優先股發行計劃顯示了Michael Saylor對比特幣的極度樂觀，但在當前市場低迷的環境下，如此高的槓桿操作可能會加劇波動風險。”

花旗集團的金融科技研究員Michael Evans則認為，“在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。如果市場回暖，其回報可能將會非常驚人，但當前需要關注資金流動以及市場情緒的變化。”

由於永續優先股融資結構相對複雜，美國證券交易委員會（SEC）的審批過程可能需要數月時間。ChainCatcher編輯部將持續關注事件的進展。