煤价崩盘，电价暴跌？火电、绿电的“生死局”！

中信建投研报：动力煤价或将下行，火电盈利有望维持，绿证市场潜力释放

中信建投发布研报指出，在当前原煤生产稳步增长的背景下，预计动力煤价格将延续下行趋势，火电企业的盈利能力有望保持稳定。此外，随着绿证新政的推出，市场对绿证的需求将更加多元化，绿色电力环境价值的实现有望加速。

核心观点

• 动力煤价格下行趋势: 原煤产量稳定增长，叠加进口煤炭的持续高位，预计动力煤价格将继续走低。
• 火电盈利能力维持: 动力煤价格下行有助于降低火电企业的燃料成本，从而维持其盈利能力。
• 绿证市场潜力释放: 绿证新政的出台有望激活绿证市场，提升绿色电力的环境价值。

能源生产与用电情况分析

根据国家统计局和国家能源局发布的数据，2025年1-2月，规上工业发电量同比下降1.3%，但火电、水电、风电和核电的发电量同比分别变化-5.80%、+4.50%、+10.40%和+7.70%。与此同时，全社会用电量同比增长1.3%。

煤炭与天然气市场分析

1-2月，规上工业原煤产量同比增长7.7%，增速较上年12月有所加快。天然气产量同比增长3.7%。

绿证新政解读

国家能源局发布了《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，旨在解决当前绿证市场需求不足、绿色电力环境价值被低估的问题。新政的核心是构建强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制。

煤炭价格与库存分析

3月22日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格环比下降1.45%，同比下降20.93%。秦港库存环比增加1.25%，同比增长39.92%。

风险提示

研报提示了煤价上涨、区域利用小时数下滑、电价下降、新能源装机不及预期以及新能源电源出力波动等风险。

中信建投主要观点如下：

• 能源生产及用电量数据分析: 2025年1-2月，规上工业发电量同比下降1.3%，为14921亿千瓦时。其中，火电10214亿千瓦时（-5.80%），水电1461亿千瓦时（+4.50%），风电1776亿千瓦时（+10.40%），核电746亿千瓦时（+7.70%）。全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%。

• 煤炭生产稳定，动力煤价或将下行: 1-2月，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%。天然气产量433亿立方米，同比增长3.7%。预计在进口煤持续高增以及原煤生产稳定增长的趋势下，动力煤价格有望维持下行趋势，火电盈利能力有望维持。

• 绿证市场迎来发展机遇: 国家能源局发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，旨在解决绿证市场需求不足、绿色电力环境价值低估的问题。该行认为，伴随绿证新政的出台，绿证市场的多样性需求有望提升，绿电环境价值有望加速兑现。

  煤炭市场价格与库存

动力煤价格下跌

3月22日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为680元/吨，环比下降1.45%，同比下降20.93%。

秦港库存增加，广州港库存减少

截至3月21日，秦港库存729万吨，环比增加9万吨（+1.25%），同比增加202万吨（+39.92%）。广州港库存为242.5万吨，环比减少11.3万吨（-4.45%），同比减少42.5万吨（-14.91%）。

风险提示

煤价上涨风险

当前火电长协煤履约率未达100%的目标，火电燃料成本仍受市场煤价波动影响。煤价大幅上涨将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时数下滑风险

受经济转型等因素影响，用电需求存在波动。用电需求转弱可能导致火电利用小时数下滑。此外，风电、光伏出力受自然条件和电网消纳能力限制，存在利用小时数下滑的风险。

电价下降风险

在市场化交易和电价浮动范围放宽的背景下，电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制落地可能引导火电企业燃料成本降低，进而导致火电的市场电价下降。

新能源装机不及预期风险

新能源发电装机受政策、需求、材料价格等多因素影响，装机增速存在不确定性。

新能源电源出力波动风险

新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。