人民币汇率承压与中国货币政策：银行净息差的约束

人民币汇率承压，对央行货币政策特别是利率政策构成掣肘，这不仅源于统筹国内外经济均衡的挑战，更根本的原因在于银行净息差约束的加剧。

特朗普关税与人民币汇率波动

特朗普第二任期（特朗普2.0）以来，迅速实施的关税措施，其确定性和长期性不容忽视。与特朗普1.0相比，关税措施来得更快、更猛，且形式多样化，目标多元化，不仅涉及贸易平衡、制造业回流和谈判筹码，还包括增加关税收入和平衡财政收支。由此引发的全球贸易紧张局势不可避免，相关经济体纷纷采取报复性措施。

尽管特朗普关税对中国经济带来冲击，但人民币汇率并未如特朗普1.0时期那样大幅贬值。这主要基于以下几点：首先，市场对特朗普关税威胁已有预期，人民币前期回撤已部分反映潜在影响；其次，特朗普政策摇摆不定，关税措施执行存在不确定性；第三，中国经济持续向好，提振了市场信心。

然而，特朗普关税的变数依然存在。首先，其广泛的关税政策、减税和移民限制可能使美联储实现通胀目标变得复杂，并可能影响美联储利率政策；其次，目前金融市场估值偏高，对贸易紧张局势可能尚未充分定价；再次，特朗普关税不得人心，可能面临来自国内的压力。

银行净息差问题：货币政策传导的关键

中国金融市场以间接融资为主，银行是货币政策传导的关键环节。银行净息差持续收窄，影响银行的盈利能力和信贷投放积极性。2023年以来，商业银行净息差持续低于监管要求，甚至低于不良贷款比例，导致银行更加倾向于配置政府债券，加剧安全资产荒，并加速国债收益率下行。

为应对这一问题，政府采取了多种措施，包括发行超长期特别国债补充大型银行资本，扩大地方政府专项债使用范围解决地方性银行资本补充问题。但净息差下行的负面影响依然存在，影响银行信贷投放的积极性，加剧安全资产荒，并进一步影响经济增长。

央行在货币政策操作中，需要平衡短期和长期目标、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡等多重关系。在当前形势下，结构性工具可能优先于总量工具，降准可能优先于降息，降息需兼顾净息差影响中性，银行负债端成本下行可能是央行降息的先行指标。

结论

人民币汇率承压与中国货币政策面临多重挑战，银行净息差问题是其中关键因素。未来货币政策操作需综合考虑多方面因素，在稳增长和防风险之间取得平衡，并有效传导货币政策，支持实体经济发展。